在岸、离岸人民币双双大跌 资金现结构失衡

10月21日，在岸、离岸人民币双双大跌，在岸人民币对美元失守6.75，离岸人民币对美元目前报6.7598，日内跌幅0.18%。而当日人民币兑美元中间价刷新逾六年新低。

中信固收认为，汇率导致的外部流动性变化，加之在三元悖论下货币政策边际转向，或将导致引发债市调整出现。在资金出现结构性失衡，短紧长松愈发严重以及国内国际利空频现的背景下，债券却连续上涨，其价格显然已背离基本面和成本收益关系。

从资金价格来看，央行逐渐用14天、28天逆回购部分替代7天逆回购投放流动性；10月18日，1010亿3个月中期借贷便利(MLF)和1585亿6个月MLF到期后，央行投放的是2345亿6个月MLF和2275亿1年期MLF。虽然量增但是期限拉长了一倍，成本也相应抬高。

中信固收表示，这两种“锁短放长”的形式，温和地抬高了资金成本，尤其是短期资金成本。

而从量上看，近日央行连续实施净投放，然而大额净投放并没有带来资金面的宽松。中信固收分析，央行为防止国庆节前流动性紧张大量进行逆回购操作，造成10月公开市场回笼压力，同时10月中下旬正值企业季度缴税高峰，叠加资金外流压力尚存，难言资金面能迎来宽松。

同时，在美联储加息预期上升、美元升值情况下，人民币汇率受到外部压力，货币政策宽松不可期。中信固收表示，央行能做的只是“补水”而非“放水”，而补水”目的是缓解周期性的、碎片化的流动性问题，并未改变资金面中性偏紧的环境。

实际上，短期资金尤其是隔夜资金，常常是中小机构加杠杆的重要资金来源。现实情况却是，不论央行还是机构都不愿借出短期资金，短端利率上升。而在资产端债券收益率仍在走低，国债收益率普遍下行。

中信固收表示，利差不断被压低，一方面导致中小机构依靠隔夜加杠杆的滚动方式难以为继，另一方面，在当前极窄的期限利差下，无论是货币市场利率，还是政策预期，以及或是海外因素的干扰，任何微小的变化都会引发长端利率的调整。

“考虑到近期汇率贬值压力仍然较大，同时财政税收集中以及外汇占款快速回落，建议投资者切勿在弹簧市中过度博弈。”中信固收提醒。

人民币大跌或诱发债市调整 资金现结构失衡

来源：和讯网  王伟