全面注册制下打新收益回归理性

全面注册制下打新收益回归理性

从新股上市首日表现来看，截至5月24日，5月沪深两市共有21只新股上市，仅中科飞测和航天软件这2只新股上市首日涨幅超100%，单签收益分别为2.2万元、0.8万元。其中，中科飞测也是全面注册制改革落地以来首只单签盈利超2万元的新股;三博脑科和世纪恒通的单签盈利位列第二和第三，分别为1.14万元和1万元。

从新股“赚钱效应”来看，在全面注册制背景下，打新收益逐渐回归理性。以主板注册制首批10只新股为例，按上市首日收盘价计算，3只新股的单签收益超过1万元，其余7只新股的单签收益在0.2万元至1万元之间。

据中研普华产业研究院出版的《2022-2027年股票基金行业市场深度分析及发展规划咨询综合研究报告》统计分析显示：

注册制下各方充分博弈 打新不再“稳赚不赔”

随着中国资本市场进入全面注册制时代，新股发行定价市场化水平不断提升，发行人、询价机构、各类投资者在注册制下的博弈更加理性充分，过去“新股不败”带来的制度套利空间正在消失。

统计数据显示，截至5月19日，自4月10日沪深交易所主板注册制首批企业上市以来的一个多月中，沪深两市及北交所共有46只新股上市。从上市首日表现来看，46只新股首日收盘平均涨幅为46.95%，但整体出现显著分化。首日收盘涨幅在50%以上的为17只，占比37%;首日收盘涨幅在100%以上的则仅有5只，占比11%;8只新股出现了上市首日即收盘破发的情形，占比17%，破发幅度在1.19%-14.12%之间;此外，12只新股上市首日收盘涨幅在0-20%之间。

而从2023年以来的整体情况来看，新股分化、打新不再“稳赚不赔”的趋势则更加明显。统计数据显示，截至5月19日，今年以来沪深两市及北交所共计有122只新股上市，首日收盘平均涨幅为41.58%。其中，有20只新股上市首日收盘破发，占比16%，破发幅度在1.19%-20.14%之间;首日收盘涨幅在50%以上的为31只，占比25%;首日收盘涨幅在100%以上的则仅有12只，占比10%;有20只新股首日收盘涨幅在0-20%之间。从上述122只新股上市以来的整体表现来看，目前(5月19日)处于破发状态的个股已经达到了39只，占比高达32%，其中有12只个股当前价格较发行价跌幅已经超过20%。总的来看，新股上市首日分化更加显著，无视发行人质量集体“暴涨”的时代已经逐渐远去，显示出注册制下新股的定价在经历了市场参与各方充分的博弈之后更加理性。

除了新股首日的分化之外，对于普通投资者而言，最直观的感受就是打新更容易中签了。统计数据显示，截至5月19日，今年以来上市的122只新股平均网上发行中签率为0.6682%，其中沪深两市新股平均网上发行中签率为0.0452%。相比之下，去年同期A股共有129只新股上市，平均网上发行中签率为0.0472%，其中沪深两市新股平均网上发行中签率为0.0339%，今年以来两组数据均有所提升。而从沪深两市的情况来看，2022年8月至今年4月，新股月平均网上发行中签率分别是0.029%、0.029%、0.035%、0.03%、0.041%、0.042%、0.0382%、0.043%、0.048%，整体呈现上升趋势。

中签率的提升和新股的分化、破发，使得过去“新股不败”带来的制度性套利空间逐渐消失，“无脑打新”不再可取，投资者需要充分了解包括盈利能力、财务状况、公司的行业地位以及同行业公司估值水平等拟申购新股的情况慎重做出选择。过去，不少券商APP设置了“一键打新”功能，让投资者更便捷、更快速地打新。今年3月，中证协发布了《关于进一步规范证券公司APP“一键打新”功能的通知》，对证券公司APP的“一键打新”功能，从完善风险信息、优化APP选择功能设置、细化新股申购页面提示等方面提出了要求。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示，全面注册制的大背景下，新股定价的逻辑有了非常大的变化，采用以信息披露为主的方式、压实中介机构的相关责任，而非限价发行，从而把估值定价权还给市场。因而不管是溢价发行还是破发，都是市场规律的体现，需要投资者有一定的风险识别和研究能力，不能盲目炒新。

今年以来，新股的网上发行中签率几乎呈逐月提升态势。4月10日，随着首批10只主板注册制新股正式上市交易，标志着全面注册制顺利落地。从4至5月数据来看，近两个月新股的平均网上中签率与此前3个月平均数相比，提升了约0.007个百分点。业内人士表示，打新中签率的提升或与全面注册制下“新股不败”神话的终结有关。在全面注册制下，新股破发或不再少见，新股的“赚钱效应”将回归理性，投资者在申购新股时也会更加谨慎辨别风险。

全面注册制下优胜劣汰加速

自注册制改革起，资本市场在完善退市标准、简化退市程序、多元退出渠道、严格退市监管等方面不断发力，A股市场常态化退市格局初显成效。

根据Wind数据，自1999年以来，A股市场共有198只股票退市，除去54家通过证券置换、吸收合并、私有化等方式多元退出外，强制退市的公司有144家。

其中在1999年~2019年的20年间，仅有64家公司被强制退市。到2020年开始，A股市场被强制退市的公司数量逐年增加，分别为2020年16家、2021年17家，2022年41家，不断创下历史新高。

截至目前，2023年已有6家公司已摘牌退市，还有多数公司则处于等待退市或者在退市路上。在已退市的公司中，有4家因为股价低于面值而退市，占比67%。

田利辉分析称，“1元退市”的市场退逐渐增多，这意味着在多元退市标准下，应退市公司已经不能再通过报表粉饰、缩股炒壳等方式规避市场退。

“护航全面注册制，有效发挥资源配置功能，资本市场将不断提高退市效率、多元退市渠道、持续构建常态化退市机制。”广发证券首席策略分析师戴康称。

戴康分析称，从常态化退市对市场生态影响来看，一方面，“壳价值”进一步贬值，便于劣质资产及时退出，形成上市公司“有进有出、优胜劣汰”的市场生态，有利于促进资本市场良性循环，提升上市公司质量，助推企业高质量发展;另一方面，合理配置市场资源，进一步吸引长期资金入市，引导长期价值投资。

也有业内人士分析称，注册制的实施有利于实现资本市场“入口关”与“出口关”的双向畅通，使进退有序的良性循环加速形成。其中，重大违法强制退市制度有力地识别了一批滞留在资本市场的“僵尸企业”，以市场化、法治化方式将其清退，有力地维护了资本市场秩序。

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