证监会出手 意义重大 程序化交易进行了规范 给市场带来什么影响

近期，对量化投资的监管成为资本市场的一大热点。所谓量化投资，就是利用数学模型和计算机技术来进行交易的方式，具有程序化的特点。

上周末，证监会出台专项通知，对程序化交易进行了规范，这给市场带来什么影响?

程序化交易是指通过既定程序或特定软件，自动生成或执行交易指令的交易行为。证监会表示，近年来，A股市场程序化交易规模持续上升，逐步成为国内证券市场投资者重要交易方式之一。

从境内外经验看，程序化交易在提升交易效率、增强市场流动性等方面具有一定积极作用，但在特定市场环境下存在加大市场波动的风险。

上海证券基金评价研究中心分析师 江牧原：量化投资的加入可以大大增加市场的流动性，提升市场的交易效率。

同时，基于基本面的量化投资可以提升市场的定价能力与定价效率。另一方面，量化投资在极端市场中会造成市场价格的过度反应，易造成市场的不稳定，从而扭曲市场合理定价。

业内人士：量化资金日均在沪深两市占比约为20%至25%

近日，证监会指导沪深北证券交易所制定发布了通知，重点监控最高申报速率达到每秒300笔以上，或单日最高申报笔数达到2万笔以上的交易行为。多位业内人士估算，目前，市场上股票量化资金管理规模大约在1万亿元至1.5万亿元区间。

CNBC：欧美资本市场量化交易的“前世今生”

在欧美资本市场，谈起股票投资，大家首先可能就会想到股神巴菲特，他对公司的价值进行分析选出好股票，主要是靠人脑;而量化交易的不同则在于，它主要靠的是电脑。

纽约咨询公司Tabb Group的数据显示，从2010年开始，采取量化交易策略的对冲基金在整个市场的占比逐渐增多，到了2017年，占比已经达到了27%。全球排名前六的对冲基金，包括城堡、桥水基金、文艺复兴科技等，他们都主要采取了量化的策略。

2023年全球量化交易市场规模约达21.9亿美元

Fortune business insights的数据显示，2022年全球量化交易的市场规模大约是20.3亿美元，预计将从2023年的21.9亿美元增长至2030年的35.6亿美元，期间复合年均增长率约为7.2%。

值得注意的是，量化交易的优点有时也会演变为缺点。例如，速度是量化的一大优势，用算法执行交易可以快速买卖股票，投资者可以从价格的微小变化中获利，但也可能会影响市场的流动性。

利弊相依 量化交易或引发“闪电崩盘”

2010年，美国曾发生过“闪电崩盘”事件，当时美国的主要股指在短短几分钟内迅速暴跌，随后指数又大幅回升。当时英国的一位交易员被指控利用了高频交易操纵了指数期货，导致市场闪崩。

而2015年，瑞士法郎停止与欧元挂钩后，外汇市场也曾出现过闪崩。这些事件引起了人们对于高频交易和算法交易的担忧，认为利用算法频繁挂单撤单会影响市场的稳定性。

应对“闪电崩盘” 美证监会引入熔断机制

在过去的十年，欧美的主要金融市场都在寻求如何有效监管高频交易。在闪电崩盘事件后，美国证监会决定引入熔断机制，也就是当价格或者指数波动超过一定幅度时，会自动暂停交易一段时间。

此后，美国证监会和美国商品期货交易委员会也出台了一系列针对高频交易活动的监管措施。而在欧洲，《欧洲金融工具市场指令》也有专门的条款要求高频交易者进行注册等。

8月27日，财政部、税务总局发布公告称，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。对此，专家认为，本次调降证券交易印花税率体现了我国对活跃资本市场的坚定态度和呵护股市的信心决心，释放了重大积极的政策信号。

从税收政策效果看，调降证券交易印花税税率有利于降低市场交易成本，减轻广大投资者负担，体现减税、降费、让利、惠民的政策导向。证券交易印花税是A股投资者交易成本的重要组成部分，实施印花税减半征收，可直接降低交易成本，促进市场活跃度提升，也有利于吸引增量资金入场。

统计数据显示，2022年国内投资者支付的证券交易印花税为2759亿元，在投资者交易成本中占比较大，减半征收后将切实降低投资者交易成本。

从税收政策效果看，降低证券交易印花税有利于降低市场交易成本，减轻广大投资者负担，体现了减税、降费、让利、惠民的政策导向。我国股市现有个人投资者超过2.2亿人，占全市场投资者的99.76%，其中持股市值10万元以下以及10万元至50万元的小微投资者占比分别为87.87%、8.12%。

实施印花税减半征收，将惠及广大中小投资者，让税收普惠的导向在中小投资者占主导的资本市场更加充分体现。

根据中研普华产业研究院发布的《2023-2028年中国投资理财行业发展前景战略及投资风险预测分析报告》显示：

中央经济工作会议提出，多渠道增加城乡居民收入。随着经济社会发展和投资理财观念的普及，居民通过多种投资渠道获得财产性收入的需求不断增长。

近年来，我国理财市场不断强化金融服务、保障功能，增强服务实体经济水平，不断满足居民财富管理需求。当前，我国理财市场呈现新特点、新变化，反映出我国经济发展韧性强、潜力大、活力足。

投资理财是指投资者通过合理安排资金，运用诸如储蓄、银行理财产品、债券、基金、股票、期货、商品现货、外汇、房地产、保险、黄金、P2P、文化及艺术品等投资理财工具对个人、家庭和企事业单位资产进行管理和分配，达到保值增值的目的，从而加速资产的增长。

当前我国经济正处于实现高质量发展的关键时期，居民财富管理、资产配置和养老投资需求不断增加，中长期资金参与资本市场改革发展面临着难得机遇。

加大中长期资金引入力度是投资端改革的重要内容，也是当下投资者普遍关心的问题。会议强调，在国内经济转型升级、金融市场改革深入推进、长期利率中枢下移的新形势下，养老金、保险资金和银行理财资金等中长期资金加快发展权益投资正当其时。

各类机构要提高对中长期资金属性和责任的认识，坚持从战略高度看待和重视权益投资，不断加强投研能力建设，壮大投资人才队伍，建立健全投资管理体系，推动建立三年以上的长周期考核机制，着力提高权益投资规模和比重。

投资理财行业未来市场展望

截至今年6月底，全国共有265家银行机构和30家理财公司有存续的理财产品，合计规模为25.34万亿元，同比减少13.07%，较去年底的27.65万亿元减少2.31万亿元。

目前国内投资情绪处于恢复阶段，受宏观经济波动，投资者情绪偏谨慎，市场利率中枢下移，理财产品收益率较前几年明显回落且净值波动有所增大;

另外，也与居民多元化资产配置有关，比如居民增加基金、储蓄类产品等方面的配置以及增加消费支出等行为，势必影响银行理财规模。

从产品类型结构来看，《报告》显示，截至6月末，固定收益类产品存续规模为24.11万亿元，占比为95.15%，较去年同期增加1.32个百分点;混合类产品存续规模为1.11万亿元，占比为4.38%，较去年同期减少1.52个百分点;权益类产品和商品及金融衍生品类产品的存续规模相对较小，分别为0.08万亿元和0.04万亿元。

作为进一步活跃资本市场、提振投资者信心的关键举措，有关部门近期扎实推进投资端建设，改革动作频频。一方面，公募基金费率改革正加快落地，将对资管行业发展产生深远影响。

据统计，自7月10日首批头部公募机构开启降费以来，截至8月9日，参与降费的公募机构已突破60家，占全部144家基金管理公司的四成多。参与降费的公募产品多为主动权益类基金，产品数量合计2100余只。

另一方面，证监会正在研究制定的《资本市场投资端改革行动方案》备受关注。近期，证监会在部署下半年工作时再度表示，将扎实推进投资端改革和监管转型。

事实上，在全面注册制环境中，监管部门更注重投融资改革并重，持续壮大长期专业投资力量的举措不断推出。

比如，新修订的《证券发行与承销管理办法》规定，与承销商等相关禁止配售对象存在关联关系的管理人所管理的社保基金、养老金、年金基金亦可参与首次公开发行证券网下配售，进一步扩大了豁免范围，支持更多中长期资金参与。

随着越来越多中长期资金进入金融市场，市场流动性和交易效率将会进一步提高，交易成本将有所降低。此外，中长期资金进入金融市场将在增加市场稳定性和韧性、降低市场波动性和风险等方面产生积极影响。

更多行业详情请点击中研普华产业研究院发布的《2023-2028年中国投资理财行业发展前景战略及投资风险预测分析报告》。