中国S基金迎来发展契机，深圳市S基金联盟揭牌
金融yjbzj220132023/6/27
在私募股权投资领域，S基金（Secondary Fund）是一类专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品。S基金源起于美国资本市场，自21世纪初以来得到了较快速的发展，但在我国发展一直较为缓慢。
二、S基金的发展阶段和市场格局
S基金起源于20世纪80年代的美国，目前已发展成为私募股权投资市场重要的基金类型，也成为投资早期项目的私募股权投资基金的重要退出渠道。传统上，私募股权投资基金投资于未上市企业股权，流动性较差，基金的存续期间往往高达7～10年，甚至会有延长的情况发生，而在这段期间投资人对于该基金所产生的现金流并没有任何的控制能力，S基金的产生极大地改善了私募股权投资的流动性。目前，海外S基金已经比较成熟，全球私募股权二级市场买方格局中，S基金一家独大，占总交易规模的80%以上。
当前，我国S基金发展尚处于起步阶段，北京、上海等地也为促进S基金的发展出台了一系列政策措施。在相关政策支持下，我国S基金交易数量与交易规模不断创新高，据统计，2021年全年中国私募股权二级市场累计发生交易353起，交易金额达668.07亿元。但是，由于S基金总体规模有限，相应商业模式及运作机制仍在探索过程中，在为其他私募股权基金提供退出渠道方面的潜力尚未充分发挥。相较海外，我国S基金处于刚刚起步阶段，交易额、渗透率、募资规模均低于欧美市场，但也拥有巨大的成长空间。
三、中国S基金迎来发展契机
2022年以来，私募股权S交易鼓励政策频发，百亿级S基金纷纷落地，例如今年4月，北京200亿S基金正式落地；7月，上海首只百亿元S基金签约落地浦东；9月，证监会王建平表示证监会将研究扩大份额转让试点范围。在存量盘活的交易需求空前高涨和政策端持续释放积极信号的基础上，各地政府和市场化机构开始加速布局S市场，中国私募股权二手市场迎来新一轮发展契机。
1.中国S市场发展土壤基本具备
伴随着中国经济高速发展，我国股权投资市场也经历了高歌猛进的三十年。根据清科研究中心统计，2021年，中国股权投资市场的新募基金规模和投资规模已分别达到2.2万亿、1.4万亿，2011-2021年的十年复合增长率超16%。
随着市场成熟度的逐渐提高，参与者衍生出各类细分形态，由早期的以创业投资机构为主，到早期投资机构、VC机构、PE机构、CVC、母基金全面参与。发展至后期，市场已积累了丰富的存量资产，在流动性需求增强的环境下，S投资机构应运而生。
在存量增值时代，国内S市场快速发展的条件已具备。一方面，海外S市场已历经三十年沉淀并步入成熟阶段，为国内S市场起步发展提供了良好的路径参照。清科研究中心发现，海外S市场的诞生建立在一级市场成熟的基础之上，并在社会经济系统性事件爆发的契机下实现规模量级突破，再随着专业投资者的深度参与得以建立秩序、走向成熟。从具体数据来看，近十年全球二手份额交易规模实现快速增长，据Greenhill统计，2021年全球范围内发生的二手份额交易总量达到1,300亿美元，同比增长116.7%，2011-2021年十年来的复合增长率达17.9%。
另一方面，国内宏观环境和微观市场变化为二手交易的爆发孕育了土壤。具体而言，宏观环境变化引发资产流动性需求提升，叠加政策层面大力支持，私募股权二级市场迎来发展窗口期。尤其是近年来在新冠疫情爆发、国际形势多变等因素影响下，金融资产估值下跌，资产持有者对流动性需求提升，为S交易带来议价空间。微观市场层面，买卖双方需求激增推高了S交易活跃度。从卖方需求来看，随着进入退出期的人民币基金数量及规模呈井喷态势增长，“退出积压”问题日益凸显，越来越多投资人希望通过二手交易实现退出；从买方需求来看，专业投资者对于资产多元化配置、资金流动性提升以及确定性改善的诉求与日俱增，S交易成为重要投资工具之一。与此同时，S投资逻辑在海外已得到充分验证，S市场吸引力增强，历史数据显示，大多数情况下S基金的收益率高于同期成立的直投基金。
在上述环境下，国内S市场蓄势待发，“S策略”先行者崭露头角。我国S市场的源起可追溯至2008年，彼时，已有外资S机构关注中国市场的交易机会，同时也引进了成熟的S投资理念。2013年以后，母基金开始广泛试行“P+S+D”的策略组合，此时的“S策略”主要承担辅助资产配置的角色。2017年起，部分机构开始探索独立“S策略”，此后，随着国内基金存量问题凸显，叠加海外S市场的繁荣景象引起关注，越来越多投资人开始试行“S策略”。在此期间，本土专业S机构陆续成立，其中多数是从原母基金或直投机构中剥离而成的团队，但也不乏新设的独立S机构，这标志着专业买方开始进场。
2.交易火热化，但投机型交易占比高
2014年以来，国内二手份额交易市场从萌芽期进入起步阶段，增长势头明显。根据清科研究中心统计，2020年我国股权投资基金二手份额交易事件共1,084起，同比增长70.8%。2021年共发生1,840起交易事件，同比增长69.7%，推算的交易总规模达1,073.91亿元人民币，同比增长3.7%。2022年上半年的推算交易总规模已达到2021全年的三分之二。
尽管S交易在国内如火如荼，但从交易规模和买方交易频率来看，却暴露出市场投机性交易占比高而投资性交易占比不足的问题。具体而言，目前我国S市场小额交易比例较高，46.3%的二手份额交易金额低于1,000万元，近九成案例在1亿元以内，一方面说明我国S市场体量尚小，而另一方面也体现出多数投资者的“试水”“投机”心态。
3.交易平台已建成，但生态系统仍不完善
目前，北京股权交易中心和上海股权托管交易中心的基金份额转让平台已建成，部分会计师事务所和律师事务所也在积极拓展S市场业务，以清科为代表的专业私募股权二级市场投资顾问和中介机构开始萌芽。
但总体而言，我国S市场交易平台和第三方机构的发展仍相对落后。平台方面，全国性交易政策仍未明确，以北股交和上股交为代表的区域性交易平台仅接受管理人或基金注册在当地的转让方进行交易，外地基金政策并不明确，暂未形成全国性的交易平台，资源对接能力受限。第三方服务机构方面，与海外相比，我国S市场在专业服务机构的品类、数量和服务质量上均有一定差距，生态系统仍有待建设。
四、深圳市S基金联盟揭牌
6月8日，“深圳创投日”第八站走进前海合作区。国新风险投资、数字未来等百亿产业基金群正式发起设立、百亿基金管理人入驻前海深港国际风投创投集聚区。中国首只央企与资产管理公司（AMC）聚焦产业结构升级S基金正式落户前海，由深创投、天使母基金、达晨创投、清科集团、招商局资本、中国信达、TPG、越秀资本等共同发起成立的深圳市S基金联盟同步揭牌。
目前，前海正积极拓展香港金融业发展空间，已成为内地与香港关联度最高的区域之一。活动现场，前海管理局与香港有限合伙基金协会、香港证券及投资学会、香港创业及私募投资协会签署合作备忘录；招商局创投、青松基金等7家百亿基金管理人入驻前海深港国际风投创投集聚区，国新风险投资、数字未来、中信城发、前海金控4家百亿产业基金群发起设立，包括中源国际资本、德林资本在内的6家跨境双向投资机构落户前海。深圳私募基金业协会同步发布深圳私募股权创投基金行业发展白皮书。
据统计，2022年前海金融业行业增加值达208.1亿元。2023年一季度，前海金融业增加值55.9亿，实现增速14.2%。截至2023年一季度，前海合作区持牌金融机构422家（含分支机构），其中法人和一级分支机构162家，占比38%。2022年，前海合作区实际使用港资56.08亿美元，今年一季度为11.85亿美元，有港资企业近万家。
据了解，“深圳创投日”活动自2022年11月启动以来，推动规模累计超过816亿元重大基金签约落地，为全国263家优秀企业代表、估值超千亿元的优质项目提供了“线上+线下”路演平台，吸引全球超2800家（次）创投机构参与。
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