金融信创蓄势待发， 加速构建证券IT新格局

根据面向客户种类的区别，一般将金融IT分为银行IT、证券IT和保险IT三大方向。其中证券IT行业主要面向证券公司提供软件产品及技术支持等服务，行业内公司主要包括恒生电子、金证股份、顶点软件、华锐科技等。从产业链来看，证券IT行业上游供应商主要包括操作系统、数据库、开发工具等软件供应商和服务器、存储系统、交换机、路由器等硬件供应商；由于客户拓展的需求以及非银金融细分子行业需求存在一定相似性，证券IT行业供应商逐渐向基金资管、期货、信托、交易所等券商之外的金融领域扩张，尤其是资管IT，已经成为证券IT行业供应商的重要增量所在。

券商类客户是证券IT最主要的收入来源，资管IT成为行业增长新动力。从行业内公司收入结构来看，券商仍为行业最核心的客户来源，23Q1恒生电子以券商客户为主的财富科技服务收入占比25%；2022年金证股份证券经纪软件业务收入占比10%（剔除IT设备分销业务后占比23%）。另一方面，资管机构也成为行业拓展的一大方向，23Q1恒生电子资管科技收入占比达到22%，和财富科技服务占比相当；2022年金证股份资管机构软件收入2.33亿元，同比+35.8%。顶点软件同样积极拓展资管业务线，2022年引入基金公司信息技术部总经理，同时在产品运营管理平台上同多家基金及资管机构达成合作。

柜台系统是证券IT行业的核心竞争领域之一。证券IT供应商往往面向证券公司提供财富管理、资产管理、机构服务、自营投资、投资银行等各业务的产品和解决方案，其中主要的产品方向包括柜台交易系统（集中交易系统）、极速交易系统、PB系统、风控系统、CRM、运营管理系统等；面向基金公司提供投资交易系统、份额登记系统、估值系统等产品。其中，柜台系统（集中交易系统）是券商接受个人/机构交易委托后，向交易所报盘的交易系统，其前置系统包括个人投资者交易终端、机构投资者PB交易系统等，机构/个人交易订单通过券商作为中转方到达交易所。证券交易是证券市场基础的功能，也属于券商基本的经纪业务，因此券商对于交易系统的投入较高，根据证券业协会数据，2018-2021年，证券行业IT投入资本性支出中，经纪业务投入占比达38%-42%区间；中后台建设上同样保持40%左右的较高投入，主要集中在数据中台、业务中台和技术中台等领域，预计实际经纪业务IT投入占比高于表观数据。
证券IT行业存在多种收费模式，其收费根据产品化程度主要可分为产品化软件业务（可直接对外销售或嵌入硬件产品一起销售）和定制化开发业务（研究开发以满足客户的特定要求），此外还包括为存量客户提供的常年软件系统运营和维护服务、根据用户需要将整个系统中的外购软件/硬件按照合理的方式进行集成的系统集成业务等。

产品化程度的表征指标为毛利率，核心影响因素是产品类型和下游客户属性。从顶点软件案例可以看出，产品化软件可复制性高、边际成本低，毛利率最高，定制化软件相对毛利率较低。

客户属性是决定行业公司业务产品化程度的主要原因。2020-2022年金证股份银行软件业务毛利率水平保持在24%-28%区间，显著低于证券经纪软件业务（86%左右）和资管机构软件业务（76%左右）。原因在于银行的高投入规模使其相对于券商和资管机构来说在供应商谈判中处于相对强势地位。2022年四大行IT投入均在200亿元以上，而证券行业中IT投入排名最高的华泰证券2021年IT投入约23亿元。银行业的高IT投入使得其在业务细分领域也可以孵化许多供应商，形成较为分散的竞争格局。

业务型软件产品化程度相对更高。行业内来看，类比银行IT，将证券IT的软件产品分类为业务型和管理型。以柜台系统为代表的业务型系统相较于CRM等管理型软件具有更好的毛利率表现。以柜台系统为例，对于全市场100+证券公司来说，该类系统行业应用标准化程度高，自研/外购的效果差别不大，同时由于该类系统自研成本高，因此证券公司在面对供应商时议价能力相对较弱。相较之下由于各家公司在管理上的痛点不同、发展的重点方向也有所差异，管理类系统的需求往往更为个性化。总结来看，下游客户分散度高的产业中，业务类系统往往具有较高的可复制性，映射至报表即体现为其高毛利率，极致化案例为面向C端的软件产品。

总结证券IT行业模式，其下游客户包括证券、资管等多类型金融机构，券商客户是最主要的收入来源，其中柜台系统又为核心竞争领域。行业存在产品化软件、定制化开发等多种收费模式，根据产品类型和下游客户属性产品化程度有所区别。

政策端对于证券IT行业的影响体现在两大方面：产业支持政策直接要求下游客户加大IT投入力度、金融政策规定的推陈出新间接为证券IT提供业务机会。

证券基金行业持续鼓励加大IT投入力度。2008年，证券、期货业协会发布文件，要求证券期货经营机构IT投入原则上不少于公司最近三个财政年度IT投入平均数额原则上应不少于最近三个财政年度平均净利润的6%或不少于最近三个财政年度平均营业收入的3%；2023年证券业协会《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》征求意见稿鼓励IT投入不少于净利润的8%或营业收入的6%，并在正式稿中将投入要求进一步提升至净利润的10%或营业收入的7%；基金业协会也同步推出《基金管理公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》对行业IT投入规模提出了明确标准。

金融市场政策更新尤其是交易规则方面的调整是证券IT的一大收益来源。长周期复盘来看，围绕交易制度的变化始终贯穿着资本市场改革的进程，例如以融资融券交易为代表的交易方式创新、以股指期货和期权为代表的交易品种创新、以新三板和北交所为代表的多层次资本市场改革，以沪深港通为代表的资本市场互联互通，这些制度改革均使得证券公司、基金公司等相应主体的交易相关系统处于不断迭代和更新的状态，从而带来相应软件技术供应商业务空间的增长。

技术的更新换代会带来一个高量级的行业空间扩张。柜台系统由分散向集中交易的切换是行业诞生以来最主要的一次技术变革。证券市场成立初期，交易指令均以营业部为单位向交易所传递。2001年B股市场正式对国内个人开放，B股一个证券公司只有1-2个交易席位，区域集中柜面交易系统由此出现。基于营业部的交易方式发展过程中出现大量风险事件，如保证金挪用、伪造客户指令等，证监会在委托证券业协会做了大量调研工作后，于2003年12月颁布的《关于加强证券公司营业部内部控制若干措施的意见》中明确指出“证券公司应积极发展集中交易等模式控制证券营业部风险减少证券营业部需要人工直接介入的业务岗位”。另一方面，随证券市场发展，成交量逐渐攀升，交易笔数、成交金额、成交回报处理及时性等对证券公司的信息系统要求越来越高，在原有的交易模式下证券公司必须对每一个点进行升级改造，成本高、时间跨度长，也促使证券公司的信息系统向大集中交易做出转型。