中国涂料及油漆市场分析 我国涂料市场未来市场空间广阔且增长中枢稳定

中国涂料总市场规模超过 3000 亿，建筑涂料占比约 29%。我国涂料总市场规模已超 3000亿元，在全球涂料市场占据重要地位。根据中国涂料工业协会的统计，2019 年我国规模以上企业涂料产量为 2439 万吨，按可比口径调整后同比增长 2.6%；19 年规模以上涂料企业营业收入为 3132 亿元，按可比口径调整后同比减少 0.6%，主要系行业处于发展整合期，价格竞争激烈；规模以上涂料企业实现利润总额 230 亿元，受益于上游石化类原材料总体低位，同比增长 9%。2019 年我国建筑涂料产量 694 万吨，同比增长 7%，占全国涂料产量的 28.5%。

我国建筑涂料市场容量较大，人均产量仍有提升空间。从总量来看，由于我国目前处于城市化加速推进过程中，建筑涂料产量显著高于美国，且增长迅速，根据中国涂料工业协会的统计，2009-2019 年年均复合增速达到 12%，但是从人均产量来看，我国较美国仍有较大差距，2019 年我国建筑涂料人均产量仅为 5.0 千克/人，显著低于美国的 7.9 千克/人，主要原因为我国与美国经济水平及城市化发展进程存在差异，但是我国涂料人均产量自2007 年以来在持续提升，随着未来存量需求的不断释放，人均产量的提升将带动建筑涂料产量的不断增长。

目前我国建筑涂料需求仍以新建房屋为主，竣工持续改善有利于新涂需求。根据中国涂料工业协会的统计，2019 年全国建筑涂料销售收入约为 1332 亿元，同比增长 2.5%，目前我国下游需求仍以新建商品房为主，新建商品房需求占比超过 50%，由于涂料主要用于偏竣工阶段，外墙/精装房内墙或者毛坯房内墙阶段，故需求和地产竣工相关度较高。与美国不同的是，我国建筑涂料产量相对于地产数据波动更加剧烈，这也反映出涂料需求对新建商品房敏感度高。我国房屋新开工面积与竣工面积自 17 年开始出现剪刀差，竣工面积累计同比增速 2019/6 触底（-12.7%）反弹，之前的新开工与施工面积逐步转为竣工面积，20 年初疫情中断 19Q3 以来的竣工改善，5 月商品房竣工面积 YoY+6.2%，增速环比+15.0pct，竣工增速错月效应结束，20 年竣工好转趋势不变，新涂需求韧性支撑涂料市场发展。

存量市场需求逐步释放，我国涂料市场未来市场空间广阔且增长中枢稳定。我国房屋多为2000 年以后建造，随着房龄增长，重装需求预计快速释放，据我们测算，我国存量建筑市场庞大，年均重装面积可达 47 亿平米以上，2019 年开始中央对老旧小区重视力度明显加大，20 年专项债可用于旧改，国务院确定旧改小区 3.9 万个，涉及居民近 700 万户，根据我们 4 月 19 日报告《基建春来发新枝，旧改更著消费花》中的测算，老旧小区改造有望带动内墙与外墙涂装需求约 400 亿元。从房屋交易数据看，18 年二手房交易金额占比已达 35%，一二线城市二手房交易占比更高，有些城市超过 50%。二手房交易往往伴随着内墙重装，带来新的市场需求。房屋存量市场需求逐步释放，意味着我国涂料市场未来发展趋势或复制美国等发达国家历程，相较于新涂需求，重涂需求驱动下的涂料市场消费属性更强，周期性减弱，行业收入及利润增长中枢趋于稳定。

外资品牌占据头部市场，民族龙头涂企市占率提升显著

我国建筑涂料主要应用于工程外墙与家装内墙，分别对应 b 端的工程漆与 c 端的家庭漆。据涂界 2019 年中国涂料细分行业竞争力排行榜，工程漆市场主要由立邦、三棵树、亚士创能这三家龙头企业主导；立邦和阿克苏诺贝尔旗下的多乐士在我国家庭漆市场是行业第一梯队，占据一、二线城市市场，处于行业第二梯队的主要就是晨阳水漆、嘉宝莉、三棵树等专注于国内市场并逐步做大做强的内资品牌，主导三、四线城市市场。

2018年，国内涂料行业CR1020%，显著低于全球39%及美国75%，未来市占率提升空间大。我国2018年涂料行业CR10/CR100为20%/42%，低于全球39%及美国75%，行业格局分散，集中度仍有提升空间，参见美国涂料行业发展历史，由于涂料具备短腿属性，且低端产品技术含量较低，发展初期市场往往被区域性的小企业占据，但随着行业发展走向集中，一方面70年代美国建筑涂料环保转型开始，小企业由于研发成本、环保成本增加而纷纷倒闭或被收购，另一方面大企业由于现金流更好频频进行外延并购，目前国内环保趋严及龙头效应进一步凸显，国内涂料行业集中度提升有望加速。

房地产行业集中度以及精装修比例的提升利好B端龙头企业发展。工程漆主要面对客户为地产商，根据克而瑞数据，TOP100房地产企业销售面积市占率已从2015年的25%提升至2019年的45%。伴随着下游房地产企业推广集采模式，只有具备品牌、服务、资金优势的龙头建材供应商才能进入集采名单，马太效应出现，较为成熟的企业会得到更多发展空间。

外资品牌占据我国涂料行业头部市场，国产品牌快速崛起。我国的涂料行业起步晚、起点低，企业规模小、产品分散，科技创新和技术研发能力薄弱。而外资品牌往往拥有着标准的品质、全球化的服务和不断的技术创新，更受到消费者的青睐。据中国涂界网，2018年全国100强企业中，外资企业上榜数量达30家（含港澳台），2018年累计营业收入为756亿元，占榜单总营收的55%，CR10中包含7家外资企业（包含港澳台）与3家本土企业，且达到百亿元以上的企业均为外资品牌，从单个企业平均收入看，外资涂企年均收入25亿元，国内企业8.8亿元，可见外资涂料品牌在中国市场仍然强势。与17年相比，18年外资企业占榜单总营收比例下降了5.1个百分点，降幅大于17年的2.3个百分点，纵向来看国产品牌近年发展势头良好，有抢占外资企业空间的趋势和潜力。

16年以来国产工程漆市占率快速提升，驱动内资涂料品牌市占率提升。根据涂界统计，18年工程漆市场规模约为160亿（纳入统计口径），据我们测算，前三名为立邦、三棵树与亚士创能，市占率较16年份额分别-4.3pct/+3.9pct/+1.3pct，两个国产龙头企业逐步挤占外企和小厂份额。从行业发展趋势来看，B端内资品牌市占率快速提升，原因：1）下游地产客户集中度提升，更追求产品高性价比和服务品质；2）B端综合考虑价格、产品品质、服务，内资比外资有优势；3）部分外资（如多乐士）因为B端回报率差，回款差而主动收缩。国产工程漆市占率快速提升，驱动内资涂料品牌市占率提升。