债券融资格局及机遇深度调研分析2024

近年来，债券市场在支持民营经济发展方面呈现出明显的结构变化：民企信用债市场融资持续收缩，但可转债市场融资愈发活跃。统计数据显示，在民企债券融资中，可转债发行占比已由2017年的5.2%上升至2022年的32.4%。今年前三季度，这一比重更是上行至34.9%。

过去数年，民企转债发行规模占比显著提升，民企转债发行人的信用评级也在加速下沉，民企发行可转债的门槛进一步降低。

可转债自2017年起快速发展，成为民企债券主要融资券种之一。据上海证券报记者统计，可转债发行规模在民企债券融资中占比由2017年的5.2%上升至2022年的32.4%。截至今年三季度末，民企发行的转债余额为4142.76亿元，占转债市场存量规模的47.44%。

为确保债券行业数据精准性以及内容的可参考价值，我们研究团队通过上市公司年报、厂家调研、经销商座谈、专家验证等多渠道开展数据采集工作，并对数据进行多维度分析，以求深度剖析行业各个领域，使从业者能够从多种维度、多个侧面综合了解债券行业的发展态势，以及创新前沿热点，进而赋能债券从业者抢跑转型赛道。

据中研产业研究院《2023-2028年债券行业深度分析及投资战略研究报告》分析

此外，据了解，得益于债券市场的快速发展和总体较为宽裕的市场流动性，2005～2016年，民营企业债券发行规模持续增长，并于2016年达到净融资额高点。然而，随着民营企业债券违约事件的增多，2017年起民营企业年均债券净融资规模和债券存续规模增速迅速下降。据万得数据显示，2021年、2022年、2023年1~6月份，民营企业债券净融资额分别为-2592.61亿元、-2284.86亿元和-879.41亿元，民营企业债券持续维持净偿还态势。此外，除发债规模缩减外，近年来民营企业发债主体数量也呈现逐年递减趋势。2015年，发债的民营企业有442家，到今年，仍活跃在债券一级市场的民营企业只剩下248家，并且其中部分企业发行的是资产支持证券和可转债，民营企业的纯信用债发行有限。

此前，据内蒙古自治区财政厅披露的全区债务情况，2022年全区政府债务余额9339.7亿元。从资金来源看，发行政府债9328.8亿元，占99.88%;BT、拖欠工程款等应付款1.49亿元，占0.02%;国际经济组织、外国政府贷款等其他债务9.51亿元，占0.10%。从未来偿还情况来看，2023年为1252.7亿元，2024年及以后年度为8087亿元。

此外，内蒙古自治区财政厅披露，地方经济状况方面，2022年内蒙古自治区的地区生产总值为14491.5亿元。财政收支方面，2022年1—12月，全区一般公共预算收入2824.4亿元，比上年增加474.4亿元，增长20.2%;全区一般公共预算支出5887.7亿元，比上年增加648.14亿元，增长12.4%。全区政府性基金收入407.7亿元，比上年减少97.2亿元，下降19.3%;全区政府性基金支出678.5亿元，比上年减少71.2亿元，下降9.5%。

11月，据Wind数据统计，36家商业银行共发行债券2938.9亿元，其中金融债1717亿元，占比58.42%;次级债券1221.9亿元，占比41.58%。

从总量看，11月商业银行债发行量较上月增长253.9亿元，环比增长9.46%。具体来看，金融债发行总额为1717亿元，较上月增长1377亿元，环比增长405%。次级债券发行总额1221.9亿元，较上月减少1097.1亿元，环比下降57.44%。

11月，商业银行金融债发行量较上月大幅增长。Wind数据显示，11月商业银行金融债发行总额1717亿元，环比增长405%，10月商业银行金融债发行总额为340亿元。

对此，东方金诚研究发展部高级分析师冯琳在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，这里可能有两方面的含义：一是这是对9月20日国务院常务会议通过《清理拖欠企业账款专项行动方案》的具体落实。二是这意味着地方政府隐性债务不仅包括城投平台的金融债务，也包括拖欠企业的账款。

具体来看，11月发行绿色金融债的商业银行5家共611亿元，其中：工商银行500亿元，广州银行70亿元，赣州银行30亿元，厦门银行10亿元，晋江农商行1亿元。

发行小型微型企业贷款专项金融债的商业银行7家共391亿元，其中：浙商银行150亿元，徽商银行100亿元，长沙银行40亿元，重庆三峡银行30亿元，华润银行30亿元，乐山银行21亿元，海峡银行20亿元。发行“三农”专项金融债的商业银行2家共110亿元，其中：中国银行100亿元，江苏江阴农商行10亿元。

此外，光大银行、华夏银行、厦门国际银行、长沙农商行、东莞农商行、法国兴业银行(中国)分别发行280亿元、230亿元、50亿元、25亿元、15亿元、5亿元金融债券。

据统计，11月商业银行绿色金融债发行量环比上涨1646%，小型微型企业贷款专项金融债发行量环比上涨458.57%，“三农”专项金融债发行量环比上涨2100%，

具体来看，11月发行二级资本债的商业银行8家共812.9亿元，其中：建设银行400亿元，交通银行300亿元，浙商银行100亿元，兰溪农商行3亿元，亳州药都农商行3亿元，浙江遂昌农商行3亿元，湘江农商行2.4亿元，淮北农商行1.5亿元。

发行无固定期限资本债的商业银行9家共409亿元，其中：招商银行300亿元，湖北银行30亿元，杭州联合农商行20亿元，烟台银行15亿元，邢台银行15亿元，绍兴银行13亿元，福建海峡银行7亿元，海南银行5亿元，成泰农商行4亿元。

11月二级资本债发行量较10月降幅较大。Wind数据显示，10月商业银行二级资本债发行总额为1910亿元。这意味着，11月商业银行二级资本债发行总额较10月减少了1097.1亿元，环比下降57.44%。

近年来中国债券市场的发展速度十分之快，它在服务经济、提升融资比重、支持融资供给侧改革方面发挥了巨大的作用。

债券行业市场机遇机遇分析

关于民企债券融资结构生变的原因，分析人士认为，发行人通过让渡未来债转股可能形成的超额收益，在债性条款部分获得更大自主权，即转债发行期限长，票面利率显著低于同期限普通信用债利率，并可通过债转股降低实际到期还本付息压力，更加契合民企长期资金需求。截至2023年9月底，已退市转债中转股率99%及以上转债规模占比近七成。

可转债票面利率主要实行累进利率。统计显示，近年来发行的可转债票面利率一般前2年在1%以下，3到4年上浮至1%到2%，5到6年上升至2%到3%。虽然最后一期通常设置补偿利率，但整体票面利率显著低于发行人同期限普通债券。“对于民企发行人而言，可转债存续期间的实际付息压力要明显小于信用债。同时，由于绝大部分可转债最终都实现了从债权到股权的转化，民企发行人发行期末还本压力也可极大减轻。”东方金诚发布的研报称。

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