轮胎行业重点公司分析

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一、森麒麟：高端轮胎“智造”龙头，海外基地已落三子

公司是高端轮胎“智造”龙头，23-25 年三大海外基地陆续投产，产能持续扩张。 公司轮胎定位高端，产品以出口为主，注重智能制造及全球化布局，塑造全方位竞 争力。公司轮胎定位高端，与“冰雪胎王者”诺记在诺记最核心、最高端的轮胎领 域展开合作，且公司航空胎可供货国产大飞机，打破外资轮胎垄断局面。公司智能制 造水平在行业内具有示范效应，泰国一期项目达全球轮胎行业智能制造的顶级水准， 泰国二期有望进一步升级。公司开展全球化经营布局，成长动力充足，现有青岛、泰 国两大在产基地，2022 年泰国二期投产，2022 年公司合计设计年产能 2800 万条(实 际产能低于 2800 万条)，青岛及泰国基地正在进行产能挖掘及产能爬坡，此外，公 司先后启动西班牙和摩洛哥项目，海外产能进一步扩张。预计 2023-2025 年，公司将拥有半钢胎实际产能分别为 2850 万条、3300 万条和 3900 万条，产能增幅分别为 30%、 16%和 18%，拥有全钢胎产能分别为 100 万条、100 万条和 200 万条。此外，公司已具 备航空胎小批量产销能力，产品体系进一步完善，未来将拥有 8 万条航空胎产能。

营业收入保持连增，归母净利润大幅提升。营业收入方面，2018-2023H1 公司营 业收入持续增长，2023H1 实现营业收入 35.37 亿元，同比增长 11.96%。归母净利润 方面，2018-2020 年公司归母净利润保持高速增长，2021 年有所下降，主要原因是全 球疫情反复海运受阻，原材料价格大幅上涨，美国对泰国等原产地轮胎“双反”落地 等，2023 年上半年公司实现归母净利润 6.06 亿元，同比增长 26.90%。

二、赛轮轮胎：多品类&全球化布局，液体黄金塑造长期成长力

公司轮胎品类齐全，全球前瞻布局，是国内轮胎制造龙头。公司已建成半钢胎、 全钢胎和非公路胎的全品类轮胎产线，并且在研发、生产、销售端均开启全球化布局， 多品类产品布局和全球化运营布局给公司在市场及关税风险分散、盈利能力和稳健经营能力提高等方面建立显著竞争力。公司产能居国内领先地位，根据互动问答和 2023 年半年报，公司在国内的青岛、东营、沈阳、潍坊建有现代化轮胎生产基地， 公司领导层具有长远战略眼光，在 2012 年率先进行海外布局，目前海外有越南、柬 埔寨两大生产基地。截至 2022 年 12 月 31 日，公司拥有全钢胎产能 1195 万条、半钢 胎产能5160万条、非公路胎产能12.46万吨。公司持续进行产能扩张，成长力十足， 预计 2023 年公司全钢胎产能将达 1540 万条、半钢胎将达 6800 万条，公路胎产能将 达 17.69 万吨，分别同比增长 29%、32%和 42%，届时公司轮胎产能在国内的领先地位 将进一步夯实。另外，公司在中国、北美、越南、欧洲建有研发中心;在北美、欧洲、 亚洲等地设有服务于当地及周边区域的销售网络与物流中心，建立了覆盖全球的营销 网络，产品已出口至海外 180 多个国家和地区。

业绩持续创新高，股权激励计划彰显长期发展信心。2022 年，公司实现营业收 入、利润双增长，全年营业收入突破 200 亿元，创历史新高。2023 年上半年，公司 实现营业收入 116.31 亿元，同比增长 10.84%，实现归母净利润 10.46 亿元，同比大 增 46.26%。7 月 18 日，公司披露 2023 年员工持股计划(草案)，此次员工持股计划 考核目标以 2022 年归母净利润 13.32 亿元为基数，2023-2025 年净利润增长率分别不 低于 30%、60%和 90%，对应公司归母净利润分别为 17.32、21.31、25.31 亿元，股权 激励计划利于公司稳定经营，彰显长期发展信心。

柬埔寨项目投产有望继续抬升盈利能力，液体黄金轮胎塑造长期成长力。公司 在海外两大基地，越南工厂反倾销税率为零，反补贴税率为 6.23%，柬埔寨工厂双反 税率为零，待柬埔寨项目投产后，有望继续抬升公司整体盈利能力。公司液体黄金轮 胎性能优异，打破长期以来轮胎行业无法将轮胎的滚动阻力、抗湿滑性、耐磨性能三 者同时兼顾的“魔鬼三角”定律，产品向绿色、低碳和可持续进行发展。经TUK Mark 认证测试，液体黄金轮胎在干地制动、湿地制动、干地操控、湿地操控、水滑和滚阻 六方面的关键性能上堪比国际一线品牌。公司推出多款液体黄金轮胎产品，并加大品 牌推广力度，向海内外进行推广，获客户广泛认可，塑造公司长期成长力。2021 年 第四季度公司首次推出液体黄金轮胎卡客车系列，同年 6 月又在国内首发液体黄金轮 胎乘用车系列产品;2022年11月，公司专为北美乘用电动汽车研发的“ERANGE|EV” 产品首发上线;根据互动问答和 2023 年半年报，2023 年以来，公司继续加大液体黄 金轮胎推广力度，在国内线下门店推出了四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，市场反 馈积极。

三、贵州轮胎：商用轮胎领军企业，双基地落成蓄势待发

公司是商用轮胎领军企业，海内外双基地已落成。公司主要产品有公路型轮胎、 非公路型轮胎两大类，卡客车轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎、工业车辆轮胎和 特种轮胎五大系列。公司在贵阳、越南建有两大基地，现有轮胎产能 900 余万条，国 内贵阳基地，公司在建年产 38 万套全钢工程子午线轮胎，其中第一阶段 20 万条产能 部分设备安装调试已完成，现正在进行小批量试产，整个项目预计于 2024 年 10 月完 工。公司在越南的布局逐渐进入收获期，越南一期 120 万条全钢载重子午胎项目于 2023 年二季度底满产，越南二期在建年产 95 万条高性能全钢子午线轮胎项目(公路 型 80 万条、非公路型 15 万条)，目前已进行小批量试产。越南基地具有原材料成本 及运输成本低、出口欧美市场税率低的优势，2023 年上半年，越南工厂实现轮胎产 量 46.43 万条，销量 47.03 万条，实现营业收入 4.47 亿元，净利润 0.60 亿元，净利 率达 13.35%，高于 2023 年上半年公司的平均净利率 7.72%。

轮胎产销两旺，业绩稳步增长。2018-2022 年，公司业绩稳步增长，2023 年上半 年公司实现营业收入 44.41 亿元，同比增长 12.45%，实现扣非归母净利润 3.37 亿元， 同比增长 113.25%。公司业绩增长主要因为原材料价格下降、轮胎需求提升、越南基 地达产后销量增加，轮胎产品盈利能力与销售情况均有改善。2023 年上半年，公司 产销两旺，生产轮胎 403.52 万条，同比增长 9.04%，销售 393.96 万条，同比增长 14.37%。盈利能力方面，2023 年上半年公司轮胎产品毛利率提升至 20.80%，同比提 升 6.04pct。