减肥药业绩增长毛利率却下滑，市值蒸发超2000亿 减肥药行业市场机遇分析2024

身材焦虑的风总是止不住的吹，社交平台上关于减肥神药的帖子始终不断。将用来治疗糖尿病的处方药司美格鲁肽用来减肥，并盛赞减肥神效，而不菲的费用下，大家的心中或许存在着关于药品副作用的隐隐担忧。

近日，有着“疫苗茅”之称的智飞生物(58.810, 0.00, 0.00%)拟将拥有“司美格鲁肽”的宸安生物收入囊中，业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，版图延伸的另一面，是公司三年来蒸发超2000亿的市值，以及长期围绕着的代理业务“阴影”。

为确保减肥药行业数据精准性以及内容的可参考价值，我们研究团队通过上市公司年报、厂家调研、经销商座谈、专家验证等多渠道开展数据采集工作，并对数据进行多维度分析，以求深度剖析行业各个领域，使从业者能够从多种维度、多个侧面综合了解减肥药行业的发展态势，以及创新前沿热点，进而赋能减肥药从业者抢跑转型赛道。

减肥药行业市场分析

11月23日，重庆智飞生物制品股份有限公司(以下简称：智飞生物，300122.SZ)发布《第五届董事会第十四次会议决议公告》，公告显示，公司与重庆宸安生物制药有限公司(以下简称“宸安生物”)、重庆智睿投资有限公司(以下简称“智睿投资”)、张高峡就智飞生物拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100%股权达成初步意向并签署了《股权收购意向性协议》。

2023年3月，世界肥胖联盟发布了2023《世界肥胖地图》，针对全球超重或肥胖(BMI≥25 kg/m2)的估计数据表明，在年龄>5岁的人群中，2020年全球肥胖或超重的人数为26亿人，到2035年，该数字预计会超过40亿人。可以说，上述数字意味着，减肥药在未来的市场空间广阔到无法估量。

据百度健康医典，司美格鲁肤注射液是一款新型长效胰高糖素样肤-1(GLP-1)类似物，通过刺激岛素分泌和降低胰高血糖素分泌的机制来降低血糖，用于成人2型糖尿病患者的血糖控制。

同时，百度健康医典显示，司美格鲁肽注射液存在胃肠道不良反应、急性胰腺炎、糖尿病视网膜病变并发症、注射部位反应、心率升高等不良反应。

保守来看，摩根士丹利研究认为，2030年全球减重市场处方药规模或将突破770亿美元，预测2024年至2030年将实现复合增长36%;

摩根大通预计，到2030年，GLP-1类药物全球年销售额将达1000亿美元;

而辉瑞则预计，仅考虑降糖及减重适应症2030年GLP-1全球市场规模可达900亿美元，其中2型糖尿病药物市场约占350-400亿美元，减重药物市场约占500-550亿美元。

事实上，蓝海还未来，GLP-1类药物就已经让相关头部企业赚得盆满钵满。

根据诺和诺德及礼来财报，2023年前三季度，司美格鲁肽销售额达142亿美元，预计全年将超200亿美元;替尔泊肽销售额达29.58亿美元，预计全年将突破40亿美元。

在二级市场上，这两家头部企业也是风光无限。

今年以来，礼来股价上涨了231.87美元，涨幅高达63.38%，振幅近90%，截至11月10日，其总市值达到5674.1亿美元;诺和诺德更是在欧股市场上叱咤风云，总市值一度突破4600亿美元，成为欧股市场市值“一哥”。值得一提的是，诺和诺德可以说已经是“富可敌国”，作为一家丹麦企业，其体量已经超过了丹麦2022年的GDP(3954亿美元)。

值得一提是，智睿投资为智飞生物实控人蒋仁生持股90%，智飞生物持股10%的公司。公司表示，宸安生物系公司实际控制人控制的企业，根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等相关规定，公司收购宸安生物100%股权事项构成关联交易。

资料显示，宸安生物经营范围为生物医药的研发、生产、销售;医药中间体的研发、生产、销售、技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让;货物与技术的进出口业务。(依法须经批准的项目、经相关部门批准后方可开展经营活动)。

同时，作为智睿投资平台投资孵化的一家依托于重组蛋白技术平台的生物制药企业，宸安生物聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，已形成梯次分明的GLP-1类似药物、胰岛素类似物管线布局。

截至目前，宸安生物拥有6款已进入临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期，位于申报上市阶段;重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段，研发进度处于国内前列。

国内市场方面，根据有关机构发布的研报数据显示，截至2023年8月，共有106个GLP-1类减肥新药的临床试验项目，中国企业有43个，占比约40%。

今年7月，华东医药的利拉鲁肽生物类似药和仁会生物的创新药贝那鲁肽这两款国产GLP-1类药物获批上市。另外，还有恒瑞医药、信达生物等多家企业也纷纷布局了GLP-1类药物的研究。

减肥药市场前景分析 GLP-1类药物市场空间广阔

减肥药行业市场机遇分析

安信证券提出，2023年第三季度产品结构变动导致毛利率下降，期间费用率有所优化。2023年第三季度单季度，公司毛利率为26.16%，同比下降6.55个百分点，环比下降2.76个百分点，预计主要系毛利率较低的九价HPV疫苗收入占比持续上升所致。

事实上，业绩虽然增长，但智飞生物的毛利率隐忧却早已显现。据雪球数据，2023年前三季度，公司实现毛利率为28.27%，同比下降14.84%。早在2022年全年、2023年上半年，公司毛利率便分别同比下降31.42%、11.66%。

国信证券表示，2023年前三季度，公司毛利率为28.3%，同比下滑4.93个百分点、净利率16.6%，同比下滑3.52个百分点，预计主要由于代理品种价格变化导致毛利率略有下降及其营收占比有所提升等原因。

2023年上半年，智飞生物代理产品—疫苗实现营收为235.83亿，营收占比为96.47%，实现毛利率为27.46%，毛利率同比下降2.90%;自主产品实现营收为8.60亿，营收占比为3.52%，实现毛利率为86.74%，毛利率同比增长1.78%。

即便自主产品的毛利率较高且出现了一定增长，但在营收占比较低的情况下，似乎对业绩的推动能力也有限。

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