2024年电解铝价运行中枢预测 电解铝供需维持紧平衡格局

国内电解铝产能即将达峰，关注季节性供需错配下的交易机会。需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，预计2024年铝价运行中枢与2023年持平，2025年价格中枢有望进一步上移。云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。

2023铝加工行业产量与未来新机遇

近十年我国经济快速发展拉动能源需求增长，能源安全作为经济发展命脉不容忽视。但我国主体能源煤炭在开采过程具备负外部性，且行业缺乏资本开支，稳定供应仍存挑战，该行预计2023-2025年全国煤炭供需仍存缺口。同时，水力发电不稳定、风电和光伏发电量当前仍然较低，清洁能源仍不稳定。据能源三元悖论理论推断能源价格未来仍将保持高位，而电解铝作为高载能行业，能源成本占比高，其中电力成本占比接近40%，主要依靠火电，而自2022年以来煤价持续历史中高位运行，极大增加了电解铝行业的成本，未来可能的成本高位势也会助推电解铝价格上行，行业由此有望迎来新机遇。

根据中国有色金属加工工业协会数据，2022年我国铝加工材综合产量为4520万吨，同比增长1.1%，其中铝挤压材产量达到2150万吨(同比-2.4%)，占比达到48%，而铝板带材(同比+3.4%)、铝箔材(同比+10.3%)增速较快。根据Bloomberg数据，2021年我国铝消费主要集中于建筑(27%)、交通运输(24%)、电力(12%)、消费品及包装(19%)等行业，传统行业仍是铝的主要消费场景。而消费的增量主要来源于光伏以及新能源汽车，根据该行测算，2022年全球光伏和新能源汽车耗铝量增速分别达到76.7%和69.5%。

供需平衡表测算：该行预计未来传统行业耗铝稳中有增，而新能源汽车和光伏用铝的增速较快，将带动铝消费持续增长。全行业产能增长空间有限的背景下，该行预测未来电解铝行业供需将有小幅缺口，2022-2024年全球电解铝行业供给缺口分别为28、37、29万吨。当前能源紧张的局面尚未明显改善，未来电解铝行业或将维持高景气。

国内外电解铝合计库存持续低位。当前国内库存量维持在100-120万吨左右，仍处历史中低位水平，海外库存也处于历史低位，截至2023年2月13日，海外LME铝库存量为57.68万吨，处于历史低位。国内外电解铝合计库存的持续低位，有望支撑铝价中高位运行，未来仍有向上动能。

2023国内电解铝行业新增产能

2017年以来电解铝行业持续整顿，锁定产能天花板在4500万吨左右，其中2022年总产能为4445万吨/年，主要集中在山东、新疆、内蒙古以及云南省，预计未来国内新增产能有限，其中山东地区更是明令严禁新增产能，据百川盈孚数据，预计2023年全国新建产能180.2万吨/年，当前已投产14万吨/年(截至2023年2月)，若剔除产能置换项目后，新增产能约36万吨/年;再生铝方面，因为当前工艺落后，且产品质量低只能用在汽车、摩托车配件等领域，对原铝市场冲击较为有限。

能耗双控叠加水电不稳定，全国电解铝行业减产明显。

我国当前节能形势严峻，能耗双控政策为电解铝主要生产大省定下“限产”基调，同时来水不足也加剧四川、云南以及广西等水电大省用能紧张局势，当地电解铝生产负担加重，为应对电力供需紧张形势，水电大省分别制定相关政策限制电解铝行业产能。据百川盈孚数据，预计2023年中国电解铝减产规模约为260万吨/年，总复产规模为246.5万吨/年，主要集中在二季度，产量贡献预计在下半年体现。

海外产能有增有减，能源成本上升削减对华出口量。

2022年俄乌冲突爆发，全年天然气价格处历史中高位，据SMM数据，2021-2023年海外因高能源成本计划减产231.2万吨/年，减产地区主要分布在欧洲，未来复产仍存在不确定性。新增产能部分，亚洲地区未来三年计划新建产能约575.5万吨/年，考虑到电解铝产能建设周期较长，短期内产量明显增加可能性低。

上游氧化铝供应不断提升，充分保障电解铝生产。

电解铝主要成本在于氧化铝和电力部分，其中氧化铝上游原材料资源储量丰富，且近年来我国铝土矿供量稳步提升，2020年以后年产量提升至9000万吨左右，同时国外进口补充作用持续加强，当前进口占比约为总供应量的三分之二，主要进口国几内亚产量也在不断上升，电解铝生产原料供应有望得到保障。

根据中研普华研究院《2023-2028年中国铝加工行业深度分析与发展前景预测报告》显示：

2020年9月，中国明确提出“双碳“目标，之后内蒙古、山东、贵州等多省市先后出台2021年以后严禁新增电解铝等高能耗产能的政策，电解铝新投产能也将越来越难。“双碳“背景下，受限于技术和调峰成本，能源转型较为缓慢，而经济持续发展，对能源需求不断增长，单纯依赖供给侧改革难以实现”双碳“目标，在未来较长一段时期内，需求侧改革也将会是重点，高耗能行业将受到严格约束，电解铝行业将首当其冲，产能天花板也更为确定。

产能指标稀缺性凸显，电解铝资产价值凸显

2017年，国家确定产能天花板后，只有合规的电解铝项目才能进行生产，电解铝指标开始进行交易。由于电解铝行业利润上升，且大部分指标都是在产产能，可以出售指标较少，合规指标稀缺性也越来越明显，2022年7月电解铝指标交易价格超过10000元/吨，价格明显提升，这也说明产业比较看好未来电解铝行业的盈利水平。最近投产项目来看，若不考虑基建配套投资，电解铝投资强度约6000元/吨，加上合规指标价格，电解铝投资强度超过16000元/吨，电解铝重置成本越来越高，已超过大部分上市公司的吨铝市值，投资价值凸显。

产能迫近天花板，投产、复产规模明显下降

投产基本接近尾声，待投的有效产能43万吨。电解铝行业在建项目较少，截至2022年2月，电解铝全行业待投产产能180万吨，其中宏泰新材料、兴仁登高为置换产能，不会形成有效供应增量，电解铝供应主要来自内蒙古白音华、甘肃中瑞和广西华仁项目，预计2023年新投产能约43万吨，新增产能大幅下降。

复产产能多为水电铝，未来停产、复产将会常态化

2022年8月，四川因为高温天气，电力缺口较大，电解铝企业开始大规模限产，9月，云南由于来水较少，电解铝企业也被迫停产、降负荷。目前四川开始恢复部分产能，预计2023年4月底开始，随着丰水期逐步到来，云南和四川将开始复产，但到了10月枯水期来临，西南地区将再迎来限产，未来停产、复产将会常态化，但对总供应影响不大。截至2023年2月，电解铝行业待复产产能234万吨，主要集中在云南和四川等水电铝地区。

总产能距天花板100万吨，运行产能受季节性影响较大

截至2022年12月底，电解铝总产能约4450万吨，距离天花板仅约100万吨产能，预计到2023年底，电解铝总产能将达到4500万吨，产能基本见顶，随着枯水期来临，水电铝开始减产，运行产能再次下降，未来随着西南地区电解铝产能进一步增加，运行产能季节性将更为凸显。

《2023-2028年中国铝加工行业深度分析与发展前景预测报告》由中研普华研究院撰写，本报告对该行业的供需状况、发展现状、行业发展变化等进行了分析，重点分析了行业的发展现状、如何面对行业的发展挑战、行业的发展建议、行业竞争力，以及行业的投资分析和趋势预测等等。报告还综合了行业的整体发展动态，对行业在产品方面提供了参考建议和具体解决办法。