半导体供需情况持续改善，存储周期有望见底

存储与集成电路整体周期呈现强关联关系。存储芯片具备大宗商品特性，其价格受市场供需情况波动，且存储属于标准化产品，产品可替代性强，加上当前整个存储行业已形成垄断格局，头部厂商在产能和定价方面调整步调相对一致，因此存储行业弹性更大，在2017年半导体上行周期中，存储芯片同比增速突破60%，大幅领先其他细分领域，而2019年半导体周期向下时，存储芯片同比跌幅同样明显大于其他细分领域。

半导体存储也称为存储芯片，根据数据存储原理的不同，半导体存储器可以分为随机存储器(RAM)和只读存储器(ROM)。RAM是与CPU直接交换数据的内部存储器，可随时进行数据读写且速度较快，断电后保存数据会丢失，是易失性存储器，通常用作操作系统或者其他运行中程序的临时数据存储介质;ROM是一种只能读取事先所存数据的存储器，断电后也能保存数据，是非易失性存储器，常用于存储各种固定程序和数据。RAM可进一步细分为静态随机存储器(SRAM)和动态随机存储器(DRAM)。相较于DRAM，SRAM读写速度非常快，但价格较高，通常用作计算机中的高速缓冲存储器，即CPU、GPU中内部L1/L2缓存或外部L2高速缓存，容量只有几十Kb至几十Mb。DRAM常用于计算机中的主存储器，由于结构简单成本相对较低，且容量可达16GB，作为系统内存具有很高的性价比优势。

存储芯片周期性强于其他半导体细分行业，且往往遵循3-4年一个周期循环，回顾近十年，存储芯片主要经历了三轮周期。1)第一轮周期(2012-2015年)：此轮的周期上行主要受智能手机需求爆发所影响，当时手机行业处于功能机向智能机转换阶段，智能机的渗透加速带动了手机整体的出货增长，同时也带动了存储芯片需求的提升;而此轮的周期下行主要因为各大头部厂商的新增产能逐步落地，市场供大于求导致价格下跌。2)第二轮周期(2016-2019年)：此轮周期上行一方面由于头部厂商将产能转移至3DNAND，导致DRAM供应不足出现提价，另一方面，安卓手机厂商为提升产品竞争力逐步提升内存和存储空间;后由于PC、服务器等下游需求疲软，市场整体再次呈现供过于求的情形，存储芯片再次步入下行周期。3)第三轮周期(2020年-至今)：本轮存储周期始于2020年，在疫情背景下，居家活动时长的增加带动了PC和服务器的需求提升，相应促进了存储需求的增长，并在2021年到达本轮周期的顶峰，后续由于地缘政治冲突、疫情持续反复以及部分下游需求疲软，导致存储芯片价格开始下行。结合存储芯片周期性规律，考虑到当前头部厂商已经开始进行产能控制以及资本支出调整，市场供需平衡迎来改善，加上AI和汽车领域带来的市场增量需求，我们预计本轮存储周期有望于23H2期间触底。

由于存储行业的竞争格局集中度高，因此头部厂商的业绩变化与整个行业周期同样存在较强的关联性。受存储行业周期下行影响，各大存储芯片厂商的业绩均受到较大冲击，三星、海力士和美光在净利润端均录得不同程度的亏损。从美光FY23Q3财报来看，截至23年6月1日尽管美光依旧亏损19亿美元，但是较上一季度亏损有所收窄，营业利润率也出现改善迹象，其FY23Q4业绩指引预计公司业绩将逐步修复;另外，在AI服务器需求高增长情况下，FY23Q2海力士营收环比+44%，其毛利率和营业利润率均出现环比改善趋势。整体来看，各大存储芯片厂商正通过减产、优化组织结构等一系列手段来缓解业绩压力，我们认为当前存储行业下行周期已接近尾声，供应端的边际改善有望率先成为当前修复行业景气的关键因素。

当前存储处于下行周期，头部厂商纷纷缩减资本开支。由于存储产品具备标准化程度高、同类产品可替代性强等特征，因此产能提升成为各大厂商抢占市场份额的重要手段，存储厂商的资本支出占总营收约30%-50%，属于重资产行业。从存储龙头的历史资本开支情况来看，在行业上行时期头部厂商往往会加大资本开支来提升产能，待新增产能落地后又会出现供过于求的情形，导致存储价格下探并进入下行周期，头部厂商则通过缩减资本开支以及产能等手段来改善市场供需情况。为了应对当前存储行业的下行周期，头部厂商纷纷缩减2023年资本开支，除三星未出现明显下调之外，海力士和美光均大幅缩减DRAM和NANDFlash的资本开支，缩减幅度在30%-50%之间。

头部存储厂商的库存水位对判断存储周期变化具有重要意义。从存货同比增速来看，海力士和美光在22H2已经见顶，在采取积极减产措施后，两家头部企业的存货增速开始下探。另外，在美光23Q3业绩说明会上，公司表示减产措施对公司的库存去化带来了积极影响，其客户端的库存水位正在逐步改善，PC和智能手机领域大多数客户的库存已接近正常水平，数据中心的客户库存也在持续去化，有望在年底恢复至健康水平。

存储厂商陆续减产，均价跌幅逐步收窄。自22Q2开始存储产品价格一路下探，甚至部分存储产品在23H1已跌破现金成本价，为了应对行业周期下行，头部存储供应商陆续开启产能管控，一贯不减产的三星也加入到控产队列，加上下半年季节性需求支撑，存储产业链供需情况逐步改善，尽管供应商全年库存仍未恢复至健康水平，但整体来看DRAM和NANDFlash产品均价跌幅已呈现逐渐收敛态势，根据TrendForce数据，预计2023年第三季度DRAM均价跌幅将环比收缩至0-5%区间，而NANDFlash均价跌幅环比收缩至3-8%区间。

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