2024水电站行业发展研究与展望

水电即水力发电，是指通过建设水电站，利用河流、湖泊等位于高处具有势能的水流至低处，将其中所含势能转换成水轮机之动能，再借水轮机为原动力，推动发电机产生电能的活动。为了有效利用天然水能，需要人工修筑能集中水流落差和调节流量的水工建筑物，如大坝、引水管涵等。因此工程投资大、建设周期长。但水力发电效率高，发电成本低，机组启动快，调节容易。

根据中研普华研究院撰写的《2024-2029年水电站行业市场深度分析及发展规划咨询研究报告》显示：

2024水电站行业发展研究与展望

水力发电是我国电力工程中重要的组成部分，由于水力发电具有清洁、高效、能量供给稳定充足的特点，使水电工程受到越来越多的人的重视。水电站由水力系统、机械系统和电能产生装置等组成。水电站由水力系统、机械系统和电能产生装置等组成，是实现水能到电能转换的水利枢纽工程，电能生产的可持续性要求水电站水能的利用具有不间断性。通过水电站水库系统的建设，人为地调节和改变水力资源在时间和空间上的分布，实现对水力资源的可持续利用。

为了将水库中的水能有效地转化为电能，水电站需要通过一个水机电系统来实现，该系统主要由压力引水管、水轮机、发电机和尾水管等组成。水机电系统通过压力引水管和水轮机的配合实现水能到机械能的转换，利用水轮机和发电机的联动关系最终实现利用水能进行电能生产的目的。

人们也在探究如何更有效利用水电，不同的技术不断将水电的发电效果提高到更高水平，以保证向社会提供可持续可靠的能量。

水电板块超额收益率16.36%，其中华能水电/川投能源/国投电力/长江电力高达38.35%/28.31%/25.70%/19.16%。11月以来，华能水电走势显著偏强。

纵向观察水电公司估值走势，经过2015 的牛市之后，长江电力的估值中枢仍往上移动;国投电力/川投能源虽低于牛市时的水平，但仍高于牛市前中枢;华能水电虽上市晚于牛市，但澜沧江云南段水电基本投产完成后，估值中枢也呈现上行趋势。

测算7月长江电力发电量同比+11.4%，增速由负转正。长江电力溪向三葛四座电站 均有日度高频水情数据和历史发电量数据，可使用模型一日度累加法测算，乌白作 为新投产电站，缺少日度高频数据，使用模型一(简版)和月度水情数据测算。7月 来水已有所善，长江电力发电量同比降幅收窄，六座/四座发电量增速由负转正(5/6/7 月增速分别为-19.3%/-20.3%/+11.4%)。1-7月以来，溪向三葛四座电站发电量同比 -25.8%，但乌白电站投产贡献增量约414亿千瓦时，六座/四座电站发电量同比+9.1%。

使用模型一(简版)对2023年以来乌东德、白鹤滩的月度发电量进行测算，并与季 度实际发电量进行对比，误差率多在5%左右，测算乌东德、白鹤滩7月的发电量分 别为32.62、51.80亿千瓦时。该方法相对日度累加法的局限性在于，若存在弃水现 象无法日度剔除弃水的影响，尤其是在弃水较多的三季度，测算电量理论上会高于 实际发电量。

长江电力股价与日度发电量呈现一定相关性。前三个季度公司日度发电量逐渐提升， 2019年和2020年此期间股价随发电量提升稳定上涨，尤其在2020年三季度来水极丰， 公司水电站基本达到满发状态，股价快速提升，而在2022年6月末经历来水由丰转枯 后，叠加国外加息，公司股价快速回落，2023年上半年来水持续偏枯的状态也对公 司股价存在一定压制。

展望至2035年，长江电力优势显著，华能水电十五五有提升潜力。若无其他大项资本开支，即使川投承诺仅为0.4元/股分红(低于50%)，若无其他大项资本开支，实现50%分红比例并不十分困难。

水电板块超额收益率16.36%，其中华能水电/川投能源/国投电力/长江电力高达38.35%/28.31%/25.70%/19.16%。11月以来，华能水电走势显著偏强。

从历史数据来看，锦屏一级、官地、二滩三座电站加总的发电量在Q1-Q4通常占雅 砻江水电发电量的64.1%、61.2%、62.8%、64.7%，因此用日度累加法能计算雅砻 江水电60%以上的发电量，达到比较高的精确度。测算2023Q2锦屏一级、官地、二 滩三座电站的发电量分别为24.3、18.3、25.7亿千瓦时。

水电站行业市场机遇分析

水电九局始终保持战略定力，以战略思维高瞻远瞩、统揽全局，以“一张蓝图绘到底”的定力，部署谋划《“十四五”发展规划》出台，明确了未来发展的“路线图”。大力拓展国内基础设施及水资源与环境业务，形成了“能水砂城”四大主业。以水电和新能源为代表的“能”篇再上新台阶，以水利、水资源与环境治理、景区治理为代表的“水”篇获得快速发展，以GEPI-绿色环保节能智能机制砂石为代表的“砂”篇助推公司核心竞争力持续增强，以城市建设与基础设施业务为代表的“城”篇助推不断做大做强。据统计，2023年1-11月新签合同额较上年度同比增长35.79%，企业发展动能和后劲显著增强。

当流域内存在一群相互间具有联系的水电站时，即可开展梯级电站联合调度，使流 域内水电站效益最大化，而调节性电站是联合调度中的重要角色。水电站按照调节 能力可分为无调节水电站(径流式水电站)和有调节水电站。电站正常蓄水位和死 水位之间的库容即为调节库容，根据水库库容大小和多年平均径流量的关系(库容 系数β=水库兴利库容/多年平均来水量)，调节性水电站可分为日调节、月调节、季 调节、年调节和多年调节水电站等。例如三峡、向家坝为季调节电站，溪洛渡、锦屏 一级为年调节电站，两河口、小湾、糯扎渡为多年调节电站。

分公司来看，乌白电站投产后长江电力可实施六库联调，调节库容430亿立方米;雅 砻江水电拥有两河口、二滩、锦屏一级三大调节水库，调节库容148.4亿立方米;华 能水电拥有小湾、糯扎渡两大多年调节电站为首的两库八级电站，调节库容213.0亿 立方米;多库联合调度有助于形成水库群梯级效应，通过梯级调度熨平来水波动。

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