热泵空调市场扬帆起航，本土企业加速崛起

新能源车的空调系统不仅要实现制冷/制热功能，而且要兼顾系统能耗， 这使得其空调系统的复杂程度对比传统燃油车更高。新能源汽车的热管理系统单车价值量高于传统燃油车主要体现在四方面：

1、相对燃油车新增零部件。动力电池散热回路，增加了 chiller(电池冷却器)、动力电池冷却水板、阀件等;座舱制暖需增加PTC 或热泵。

2、空调压缩机、水泵电动化，单件成本提高。

3、更高功率的电动空调压缩机。动力电池散热回路通常与空调系统并联，依靠空调制冷冷却电池的冷却液。高温天气时，空调同时为座舱和电池制冷，空调系统的工作负荷增大，需要更高功率的电动空调压缩机。

4、电机电控散热要求更高。电机温度过高容易产生热磁退，电子元器件在温度过高的情况下，会出现性能下降或损坏的情况，故电机电控对散热系统要求较高。部分新能源汽车如特斯拉 model3 驱动电机已经采用油冷方式散热。

新能源车空调系统单车价值量对比传统燃油车大幅提升。我们测算，新能源汽车热管理系统单车价值量约为 7000~8000 元，较传统燃油车提升约 1 倍。其中，新能源新能源车的空调系统(传统冷媒)单车价值量约为 3950元，较传统燃油车的单车价值量 1610 元，大幅提升。

国内热泵空调系统市场发展潜力巨大。《新能源汽车产业发展规划(2021-2025)》(意见稿)提出 2025 年渗透率目标 25%。我们以此测算， 2025 年国内新能源车销量有望达到 710 万的规模，对应热管理系统的空间约为 500 亿元，其中空调系统单车价值量约为 3950 元，对应市场空间约为280 亿元。未来伴随着二氧化碳热泵技术普及，空调系统空间有望实现进一步提升。

目前新能源汽车热管理行业的主要企业可以分为三类：

国外热管理龙头企业，包括电装、法雷奥、翰昂、马勒等。这些企业原本就在传统汽车热管理的市场份额较高，根据法雷奥 2018 年年报数据，电装、法雷奥、翰昂、马勒四家龙头企业收入占据热管理市场 55%的份额。这类企业也已较早推出新能源车热管理相关产品，比如，法雷奥的热管理系统可回收能量，能够延长电动汽车的续航里程——冬天可延长 30%，夏天可延长 20%。这些国外龙头企业的优势在于技术实力较强，但成本也比较高。

国内热管理领域的优质上市公司，包括三花智控(002050.SZ)、克来机电( 603960.SH)、奥特佳( 002239.SZ)、松芝股份(002454.SZ)、银轮股份(002126.SZ)等。这类公司大多主营热管理核心零部件，而且是相应细分领域龙头企业，部分企业正在成长为解决方案提供商。其优势是对市场需求比较敏感，能够适应目前国内新能源汽车企业的开发节奏。

部分动力电池企业，包括CATL、国轩高科等。电池热管理是动力电池的关键辅助系统，部分动力电池企业倾向于自己配套电池热管理模块。比如，CATL 独立设计开发了电池包液冷热管理系统，这种热管理系统具备有换热效率高、质量轻、可靠性高、温度控制能力强等特点;软件设计上，电池温度控制策略被集成到CATL 的电池管理系统(BMS)中。这些动力电池厂商的优势在于对动力电池领域有着深刻的理解。

18 世纪末期，随着蒸汽机技术的逐步成熟，真正意义上的汽车开始出现，汽车行业的机械化大幕正式拉开;进入 19 世纪之后，电动汽车和内燃机汽车相继被发明;20 世纪以来，内燃机汽车快速发展，成为汽车市场最为重要的组成部分。回顾过去 200 多年的发展历史，动力源的更替是汽车发展史上最为重要的变革。对于新能源汽车，空调系统的动力来源由原来的发动机变为动力电池，因此其技术方案需要重新设计。因此，总体来讲，在汽车电动化浪潮中，既有的汽车热管理空调竞争格局已有松动迹象，国内企业存在弯道超车的可能性。

克来机电为稀缺的汽车电子自动化标的。公司是柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商，高度专注汽车电子市场。公司依靠与联电合作的丰富经验，切入海外博世供应链。2017 年 4 月公司正式取得德国博世的全球关键供应商资质，成为德国博世在亚太地区唯一的一家非标自动化供应商。根据公告，公司已经先后与博世签订了 ESP9.0、48V、i-Booster 等相关产品的自动化装备。这些产线订单的汽车电子产品，均为博世全球最新重量级产品。收购上海众源，成功实现汽车零部件业务的延伸。公司通过对上海众源的收购，业务增加了汽车发动机配套零部件的研发、生产和销售。上海众源为大众的战略供应商，合作关系稳定。上海众源最主要的产品燃油分配器是汽车节能减排关键部件，随着“国六标准”的实施，燃油分配器也将由低压向高压转型，产品实现了量价齐升。上海众源已成为公司业绩增长的第二动力。

募集资金投向二氧化碳空调管路项目，助力空调系统产业发展。公司 2020 年 1 月公告，拟定增募集资金不超过 5000 万元，将用于上海众源“国六 b 汽车发动机 EA888 高压燃油分配管制造及新能源车用二氧化碳空调管路组装项目”建设以及支付中介机构费用。此项目可填补公司在二氧化碳空调管产品领域的空白、优化公司产品结构。众源新产品二氧化碳空调管能够解决目前二氧化碳管路系统产品缺陷导致二氧化碳泄漏的问题，对二氧化碳空调在车辆上普及使用有一定的促进作用。同时，二氧化碳空调普及能够有效地解决新能源汽车续航的难题，对新能源车的普及有很大的推动作用。

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